光峰科技：C端放量走出第二增长曲线

2022年09月08日 14:11 来源：网易号壮乡小阿陈字体【大中小】

1、显示技术立足，多业务齐开花

光峰科技成立于2006年，总部位于广东深圳，于2019年在科创板上市，是一家全球领先的拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的激光显示科技企业。

公司实控人是李屹，博士毕业于美国罗彻斯特大学，同时也是公司技术研发的带头人。

2007年，其带领研发团队发明了 ALPD(R)技术，且掌握了核心器件的设计与制造。此后公司对 ALPD(R)技术不断迭代升级，并在全球范围率先实现技术产业化，目前该技术已经成为国际激光显示领域的主流技术之一。

公司现已推出家用显示、影院放映、商用大屏、教育智能大屏等显示方案，并广泛覆盖影院、指挥调度、展览展示、户外亮化、舞台演艺、教育、家庭等应用领域。

公司以原创激光显示技术和架构为主导，研发、生产与销售激光显示核心器件与整机。

公司产品类型丰富，按产品大类区分可分为激光显示核心器件和激光显示整机，面向的市场类型分为 B 端市场和 C 端市场。其中，核心器件包含激光影院光源和激光电视光机系列产品，激光显示整机包含激光电影放映机、激光工程放映机、激光商教投影机、激光电视、智能微投等产品。面向 C 端市场的产品主要是满足家庭观影需求的激光电视和智能微投。

租赁业务与 B 端销售业务是公司稳健发展的重要保障，增长稳健;近几年公司 C 端业务显著发力，毛利率提升明显，作为公司成长性的重要来源，发展空间十分广阔。随着业务结构的调整以及传统业务的回暖，近年公司业绩稳步增长。

2016 年-2021 年，公司营收由 3.55 亿元增长至 24.98 亿元，CAGR 为 47.74%。归母净利润从 0.14 亿元增长到 2.33 亿元，CAGR 为 75.68%。22H1 实现营收 12.69 亿元，同比+14.9%，2020 年公司营收及归母净利润由于受疫情及全球经济下行影响，同比略有下滑，整体保持高态势增长。

公司将激光显示技术应用于不同场景，现已辐射家用显示、影院放映、商教、工程等应用场景，并向车载显示、航空显示、AR 等新领域扩展。

从营收占比来看，2022H1，核心器件光源与光机业务占比 18%，激光投影整机销售占比 63%。C 端激光电视总营收占比 17%，智能微投占比 30%，C 端业务合计占比达 47%。此外，公司充分发挥技术及产品优势，前瞻性卡位车载等创新显示应用领域。公司已取得 IATF 质量管理体系认证证书，标志着公司获得了进入国内外汽车行业供应链的准入通行证。

分地区来看，目前国内依然为公司主要的销售市场，2022H1 公司境内外收入占比分别为 88%、122%，海外营收占比持续提升。目前公司已经积极布局欧洲、北美等海外市场，未来海外地区增量空间值得期待。

公司专注于产品创新和技术研发，具有突出的技术优势，为将技术优势转化为市场优势，同时减少开发和培育市场的时间和经济投入，公司积极与行业内各细分领域头部公司合资合作。此合作模式集合了各合作方的优势和资源，通过合资合作公司实现了收入和利润的快速增长。

2014年，公司与中国电影合作成立中影光峰，也是最早采用合资模式的子公司，其主要业务为全国影院的电影放映提供激光光源租赁服务，其中公司向中影光峰提供 ALPD(R)激光光源，中国电影则嫁接其对电影行业的深刻理解并提供影院网络运营系统支持，双方在电影放映行业共同创新分时租赁的商业模式并向全国影院推广。

而公司商教业务已有合资模式转向自有品牌为重心，取得快速发展，据奥维云网，2021年教育投影市场，光峰的出货量位居行业第一，市场份额领先。同时海外业务拓展顺利。

2016年，公司与小米关联方天津金米、顺为科技合资成立峰米科技。

光峰的激光电视业务和智能微投业务主要依靠合资子公司峰米科技开展，其业务模式为：峰米科技向光峰科技采购定制研发、制造的激光电视光机，另对外采购整机零部件制造整机，再将整机销售给客户。其中小米激光电视销售给小米通讯，峰米等自有品牌激光电视销售给 C 端消费者。通过与小米及其关联方的合作，公司快速打开了激光电视这一新兴市场，尤其是通过互联网渠道传播新技术、新产品，取得了立竿见影的效果。

2、技术基因突出，独创 ALPD(R)技术

公司创始人、董事长李屹为清华大学学士、美国罗切斯特大学光学工程博士，具有突出光学技术能力。同时公司在研发方面大力投入，21 年研发费用率达 9.5%，远高于可比公司。公司技术基因及研发大力投入支撑公司持续进行技术创新与提升。

在创始人李屹博士带领下，2007 年公司研发团队发明了 ALPD(R)技术，ALPD(R)技术采用蓝激光+荧光的架构获得三基色，是一种与 RGB 三色激光显示完全不同的全新技术架构。

蓝光本身是一种基色光，同时蓝激光也作为激发光激发荧光材料，荧光材料吸收蓝激光后发生波长转换，发出红基色荧光和绿基色荧光，从而获得与传统技术效果一致的三基色。

ALPD(R)技术较 RGB 三色技术，具有不易产生散斑且性价比突出的特点：

散斑问题：散斑为 RGB 三色显示技术面临的重要问题，而 ALPD(R)技术采用蓝激光激发荧光的方式获得红光和绿光，由于荧光材料是无数个掺杂离子在自发辐射发光，在时间上有微小差别，并且发光朝向整个空间各个方向，因此在时间和空间上都没有相干性，从技术源头上不易产生散斑。

成本优势：ALPD(R)技术中光源主要为蓝激光，蓝光激光器采用的氮化镓材料，发光效率高，同时蓝光激光器与蓝光 LED 采用的是同一材料体系，后者在大量产业资本投入下，国内已经形成了半导体照明产业的巨大体量，从而使得蓝光的产业链非常完备，成本很低。

因此蓝光激光器不仅现在具有良好的产业基础，成本较低，未来的产业化将按照影响半导体产业的摩尔定律有很大的性能提升和成本下降空间。

而红、绿两种颜色成本远高于蓝色激光：

1)目前效率最高的直接发光的半导体绿激光的发光效率仅为蓝光的 40%，直接发光的绿光单芯片的器件出光功率不足蓝光芯片的 25%，且生产规模远小于蓝激光。上述三个因素导致绿激光的制造成本远高于蓝激光。

2)红激光采购成本较高，生产规模远小于蓝激光，导致制造成本高，红激光的成本远高于蓝光。

而与其他荧光技术相比，为解决荧光本征颜色不能满足显示色域标准的问题，其他荧光技术往往采用荧光轮和滤光片轮分开独立安装的多驱动马达方案，由于采用多个马达组件，激光光源和光机存在多个马达之间驱动同步困难、成本高、效率低，易引起视觉差异、系统复杂、可靠性不高等缺点。

而公司 ALPD(R) 技术在荧光轮上设臵了修色片进行同步修色处理(即集成荧光轮和滤光片轮技术)，能够精准匹配各种颜色标准。

集成技术使得光机架构简单、光学效率高且具备卓越的颜色表现。

此后，在研发能力与投入的支撑下，公司持续对 ALPD(R)技术进行迭代升级，平均 2-3 年时间进行一次技术迭代，目前第四代技术采用荧光+三色激光方案，色域明显提升，达到 Rec.2020 的 98.5%，产品效果持续优化。

目前公司 ALPD(R) 4.0 技术发展成熟，5.0 与 6.0 技术正在同步研发，其中 ALPD(R) 5.0 利用激光特性，结合内容制版从而实现高动态范围显示，以提升视觉体验，原理样机已成功开发，目前正在进行更深入的优化工作，该技术将进入产品开发环节。 ALPD(R) 6.0 计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的成本，开始进行产业化的准备工作。

作为激光显示行业的引领者，公司围绕激光荧光显示技术的底层技术架构布局了强大的专利护城河。

截至 2021 年末，公司已累计在全球范围内获得授权专利 1434 项，境内外专利申请 774 项(其中发明专利申请 641 项)，PCT 国际专利申请 211 项，全球累计专利申请及授权专利共计 2419 项。

公司发明的 ALPD(R)技术作为底层关键架构技术，已被同行业巨头如荷兰飞利浦、德国欧司朗，日本爱普生、NEC 等公司先后引证 600 余次。

伴随公司 ALPD(R)技术持续迭代优化，产业化进程也取得长足发展。

在家用市场，凭借激光荧光技术性价比优势，公司较早推出万元级激光电视，大大降低激光电视门槛;在商用市场，激光高亮度特点助力公司激光电影放映光源市场覆盖率持续提升。荧光激光显示技术逐步得到投影显示行业认可，并成为主流光源技术之一。

3、B 端基石：技术支撑，基本盘扎实且多面

B 端业务是公司的基本盘和中流砥柱，经过多年的持续投入和渠道建设，成为公司稳定的收入支撑。公司 B 端业务包含核心器件业务与激光电影放映机、专业显示投影机等整机业务以及影院放映服务业务。

激光电影放映设备得益于完善的渠道布局、高性能的激光光源产品以及创新的租赁模式，公司在影院激光放映领域保持龙头地位。影院放映机主要分为激光光源和传统氙灯光源两种。激光电影放映机与传统氙灯放映机相比存在诸多优势。

一方面激光光源的显示效果与氙灯光源相比存在优势。激光光源的对比度较氙灯光源更高，亮度也更强。

另一方面是使用寿命更长，激光光源的使用寿命约为氙灯光源的 20-30 倍。此外在色域、安全风险等方面也都有着更好的表现。

中影光峰为电影院放映激光光源主要供应商。2018 年末我国电影放映厅总数为 60,079 个，安装激光电影放映设备 23,431 台，占比 39%，其中荧光激光渗透率约为 33%，RGB 三色激光渗透率约为 6%。

公司激光电影放映机光源已在全国部署 14,018 套，市场占有率约 60%，处于行业领导地位。

根据公司 2021 年报，截至 2021 年 12 月 31 日，公司在全国范围内激光放映解决方案安装总量已超过 2.5 万套，ALPD(R)激光放映解决方案的运行总时长约为 1.88 亿小时。2021 年公司激光电影放映机实现销售收入 6,253 万元，同比+110.57%。2022 上半年受疫情影响，影院业务暂有承压。

专业显示投影机

公司专业显示投影机包含激光商教投影机及激光工程投影机，2021 年合计实现收入 5.11 亿元，同比+38%，营收占比为 20.5%。

(1)激光商教投影机

近年，商教投影机市场规模持续增长。

商教投影机主要应用于教育信息化和商务领域。在商教领域，相较于液晶屏幕产品，投影产品在反射成像、光源、大尺寸上具有更多的包括舒适性、护眼和信息承载力的优势。

传统商教投影机的光源包括灯泡和 LED 两种，其中传统氙灯投影机灯泡寿命较短，需频繁更换灯泡，且在常规功率下无法实现超短焦投影;而相较于 LED 光源，激光光源具有亮度高、寿命长、功耗小以及色彩自然等诸多优势，可以带来更佳的使用体验，因此未来激光商教投影机有望持续替代传统投影。

根据 IDC 数据，2015-2021 年，激光光源在我国商用投影机中的占比由不足 5%大幅提高到 19%。

商教投影机的发展受益于国家财政性教育经费投入的持续增长。根据国家统计局的数据，2011 年至 2020 年，国家财政性教育经费支出持续增加，由 1.86 万亿元增长至 4.29 万亿元，占 GDP 比例自 2012 年以来已连续 9 年超过 4%。

根据国家统计局数据，2014 年-2020 年，我国教育信息化经费从约 2100 亿元增长至约 3500 亿元，年均复合增长率达到 8.6%。

在教育信息化的政策引导和资金扶持下，教育市场对商教投影产品有较大的增量需求和存量更换需求，预计激光商教投影市场有望维持稳健增长。

在商教领域，公司激光商教投影机系列产品具有超短焦、短焦、长焦等投影焦段，亮度覆盖 3,300-6,000 流明，可广泛应用于教育、商业展示等多种场景。

公司为智慧教室和商业展示开发出一系列解决方案，包括激光智能教学一体机、激光同步课堂方案、激光互联双板方案、高清高亮会议系统等。

与竞品相比，公司激光商教投影机产品具有亮度高、光效高、色彩表现好、画面亮度均匀以及投射距离较短等优势。

未来随着 ALPD(R)技术升级推动性能优化和成本下降，光峰加大自有品牌在高教领域的推广力度，光峰自有品牌商教激光投影机的市场份额有望持续提高。

根据洛图科技数据，2022 年第 1 季度,中国大陆教育市场和商务市场,光峰品牌分别以 27.4%和 30%的市场份额位列市占率第一。

(2)激光工程投影机

激光工程投影机产品主要在商业展览展示、政务系统监控、设备运行监控等场景使用，终端客户包括各地政府机构、大型展览中心等。

激光光源在工程投影市场优势突出，与传统的 LED 显示屏显示相比，激光显示技术具有安装便捷、对建筑无改变、投入成本低、适应面广的特点，激光光源技术也取代了传统灯泡光源成为主流技术。

2017 年后，激光在工程投影市场的渗透已经超过 70%。根据奥维数据，2021 年国内激光投影工程销量为 12 万台，2015~2021 年 CAGR 为 49.9%，市场规模增长迅速。

核心技术是公司在激光工程投影机领域竞争优势的保障。

公司激光工程投影机产品全系列应用了 ALPD(R)荧光激光显示技术，在保障高亮度的同时可以实现更好的色彩效果。

目前公司工程投影机产品广泛应用于商业展览展示、政务系统监控、设备运行监控等场景，并以卓越画质、灵活安装和影院级品质保障，赢得市场广泛认可。

公司激光工程投影产品线齐全，全系列产品亮度覆盖 5,000-60,000 流明，焦距覆盖超短焦、短焦、长焦，形成了行业内最全的激光工程投影产品阵列。

在产品支撑下，公司激光工程投影业务增长迅速，2021 年实现营收 2.17 亿元，同比增长 113.55%。同时，工程投影机具有高毛利率属性，2021 年毛利率达到 55%，高于公司同期综合业务毛利率 33.9%。未来随着市场规模的持续扩张以及公司份额的不断增加，激光工程投影机业务将成为公司营收及利润增长的重要助力。

影院放映服务业务

2014 年 8 月，公司与中影股份和中影器材合资成立中影光峰，为全国影院提供激光电影放映机的光源租赁、销售，布局激光电影放映机整机销售服务、影院租赁服务业务。

近年来，公司激光电影放映机光源租赁服务业务保持健康良好发展，对应的租赁服务收入稳定，目前公司已成为国内最大的影院激光光源租赁服务商。

公司的租赁服务业务模式分为两种：

一是旧机改造模式，公司将影院现有的传统放映机改造成 ALPD(R)激光电影放映机，直接发货至影院进行现场安装改造，之后影院付费使用;二是购臵新机模式，影院直接购入 ALPD(R)激光电影放映机，之后付费使用激光光源。

目前公司影院租赁业务以旧机改造模式为主。2016-2019年公司租赁服务业务呈快速增长态势，营收年复合增长率为164.53%，2019年达到 3.98 亿元，毛利率基本维持在 60%以上。2020年疫情下影院不开机对租赁服务营收的影响较大，2021 年随着疫情影响减弱，公司租赁服务业务实现营业收入 3.6 亿元，同比+110%，毛利率恢复到正常水平。

未来随着全球影院逐渐复工以及公司光源渗透率的不断提升，预计高毛利的租赁服务业务将持续增长，成为公司利润增长的重要动力。

海外业务

在海外业务方面，自 2014 年以来，公司已成为全球电影放映机龙头巴可唯一的激光电影放映机光源供应商。

2018年，公司与巴可成立了合资企业中光巴可(品牌名“Cinionic”)，在全球推广光源按时使用租赁服务模式。凭借巴可在全球电影放映市场中超 50%的市占率，公司迅速开辟了海外市场渠道。

2019年，公司海外业务收入达到 1.99 亿元，同比增长 42.91%。

2020年，受疫情影响，海外电影放映市场大幅萎缩。

目前，全球电影业的基本面已经恢复，公司持续加大核心器件及整机在海外市场推广力度，22H1海外收入 1.5 亿元，同比 +188.3%，营收占比已达到 12%，公司海外市场业务未来可期。

4、C 端新曲线：乘风大屏显示，差异化另辟蹊径

近年来公司 C 端业务大举发力，同时持续加大市场投入，积极拓展线下渠道，全面开启激光投影新时代，C 端业务逐渐成为公司营收支柱。

公司激光电视及智能微投把握大屏显示需求，同时以差异化定位另辟蹊径，激光电视主打性价比，智能微投以激光光源为亮点，实现高亮度成像效果。2021年公司自有品牌业务同比增长超 50%，同时 C 端占比提升推动公司毛利率明显提升。

激光电视产品具有色彩更丰富、大屏体验、能耗更低、漫反射护眼等性能优势，同时，与 LED 大屏电视相比，在 75 英寸及以上尺寸更具性价比。

从消费者需求角度看，在第三消费时代，随着“有用”的产品需求已经基本饱和，消费者开始更加追求“好用”，而激光电视更大的屏幕尺寸及带来的更好使用体验则符合消费者对于视觉享受的追求。

根据奥维云网数据显示，2020 年国内电视产品平均尺寸 51.2 英寸，增长了 1.0 英寸，65 英寸以上产品零售量占比 24.8%，较上年同期增长了 6.5 个百分点，同时零售额已经占到市场整体的近 50%。

消费者对于大屏、高品质观影的需求日益旺盛。

而目前的显示技术中，仅有液晶电视和激光电视具有 80 英寸以上的量产能力，目前激光电视已经量产的最大可做到 120 英寸。

随着尺寸不断加大，液晶电视价格急剧攀升。而激光电视尺寸与价格变动关系较小，在 85 英寸及以上的尺寸中，更加具有性价比。受限于大块面板切割成本和工艺水平，液晶电视售价随屏幕尺寸增加呈现指数级增长。

而在大尺寸领域，激光电视相较于液晶电视的价格优势明显。目前 100 英寸左右液晶电视最低价为 18000 元左右，100 英寸的激光电视最低可以做到 1 万元以内，主流品牌 100 英寸激光电视的价格为 12999~39999 元，而 98 或 100 英寸液晶电视的价格为 17999~199999 元。

激光电视在大屏领域的独特优势，推动激光电视在 75+尺寸市场份额快速提升，2020H1 达到 6.6%，较 2015 年提升 6.6pct。21 年中国大陆激光电视销量达到 28 万台，同比增长 32%，未来有望保持强劲增长趋势。

近年来公司激光电视业务稳健增长。2021 年公司与全球知名高端音响品牌宝华韦健合作，推出首款全色激光电视 T1。2021 年公司激光电视业务实现营收 5.62 亿元，营收占比达 22.5%，2017-2021 年复合增长率为 62.44%。

与竞品相比，公司激光电视以价格取胜，采取性价比竞争策略，公司凭借独创的 ALPD(R)技术，采用荧光技术，将 100 寸激光电视价格降至万元以下，大幅降低激光电视门槛，吸引对价格较为敏感的年轻消费者。同时，峰米亦逐步推出全色高端激光电视，实现更高范围消费者覆盖。

峰米凭借自身技术及成本优势，市场份额持续提升，2021 年峰米激光电视销量份额近 25%，同比大幅提升，行业排名第二;2021 年双十一期间，峰米科技全网 GMV 突破 2 亿元，连续四年蝉联激光电视线上销售额和销量双冠军。

智能微投方面，公司凭借自身在激光领域优势，推出多款激光微投，激光微投作为新品类正在兴起，激光投影相比于 LED 投影具有更好的亮度效果。

根据 IDC 数据，2021年我国家用投影仪市场销售 348 万台，同比增长 16.0%，其中 87%是 LED 光源。激光投影出货约 28 万台，同比+33%，激光投影占比 8%，同比提高 1%。

公司智能微投业务主要包括代工和自有品牌两种模式，产品主要包括自有的峰米品牌、小明品牌以及为小米代工的小米品牌智能微投。2022H1 年公司智能微投实现收入 3.79 亿元，同比+35%。

与竞品相比，公司投影产品搭载激光光源能够实现较高亮度水平。22 年公司发布首款使用 LED 光源的产品--高端 4K 投影峰米 V10，亦表明公司能力逐步拓宽。使用性价比更高的 LED 光源，V10 在流明数达到 2500ANSI，保证性能的同时，价格具有明显优势。

此外，除推出主流 DLP 投影产品外，公司智能微投业务在更具性价比的 LCD 投影技术路线上再下一城。峰米推出 LCD 投影品牌小明，并于 21 年 5 月推出首款 LCD 投影小明 Q1，定价 999 元。小明投影采用 LCD 技术，性能较 DLP 投影较低，主打性价比，千元价位试错成本低，用户群体主要为学生、初入职场人群等具有较强猎奇心理、对大屏投影新事物感兴趣的年轻人，是对公司主流投影产品的有力补充。

与竞品相比，小明投影在千元价位段努力提升产品性能，凭借公司在投影领域的技术积累，小明投影在自动校正、对焦、避障等智能化软件领域较为突出。根据 IDC，2022年上半年，小明品牌在 LCD 市场销量份额已达到 6%。22年 8 月，小明再推新品 Q2，有望助力品牌持续取得靓丽表现。

C 端自有品牌占比提升，助力毛利率提升。

随着公司自有品牌销售增长，小米关联交易占比逐步下降，2022上半年，子公司峰米科技自有品牌业务在同比增长 50%，占峰米科技总营收比重达 50%。同时，峰米科技自有品牌业务的毛利率较去年同期提升超 5pct，毛利率得到显著提升。

在自有品牌占比提升拉动下，C 端产品毛利率持续提升，2021年公司激光电视、智能微投毛利率分别为 29.72%、7.17%，较2019年分别提升 3.05pct、4.85pct。未来随着自有品牌占比持续提升，公司毛利率有望持续改善。

5、财务分析

近年来公司营收增长稳健，2020年受疫情特殊影响有所下滑，2021年公司积极调整业务结构，营业收入创历史新高，为 24.98 亿元，同比增长 28.19 %。2016-2021年，公司营收由 3.55 亿元增长至 24.98 亿元，CAGR 为 38.43%。

2016-2019年，公司毛利率、净利率均为行业领先水平。

受疫情影响，2020年光峰毛利率、净利率有所下降，主要是由于公司高毛利的影院业务收入下降，产品结构的变化导致综合毛利率降低。2021年，公司高毛利的影院业务收入逐渐恢复，核心器件和家用、工程等业务实现收入增长，综合毛利率得到提升。

未来疫情得到有效控制后，随着租赁业务的恢复、自有品牌的成长以及规模效应带动成本下降，我们预计公司的毛利率将持续上行。

公司紧紧围绕技术研发、专利布局构建公司的核心竞争力，重视研发投入，近年公司研发费用率维持在 10%左右，研发人员数量占比超过 30%，研发队伍强劲。

截至2021年 12 月，公司全球累计专利申请 2419 项，取得授权专利 1434 项。2021年，公司研发费用 2.37 亿元，较上年同期增加 3227.55 万元，同比增长 15.79%，主要系公司加大对激光微投等 C 端产品和车载显示等创新领域研发投入以及研发人员数量和人均薪酬持续增加。

研发人力投入的增加。目前公司已形成了从关键系统架构、核心器件到关键算法的激光显示全技术链的技术储备和专利布局。

由于实施多次股权激励计划，以及职工薪酬、专业服务费等管理成本增长较快，近年公司管理费用率高于可比公司平均水平。公司销售费用率较可比企业偏低，近两年销售费用率呈上升趋势。公司整体费用控制较为有效。

公司整体营运能力有待提升。

由于 2020 年起影院租赁服务业务受到疫情的严重冲击，应收款项增加;以及家用业务销售规模的扩大，销售回款速度变慢，2020-2021 年公司应收账款整体周转率下降，低于可比公司平均水平。

公司的存货周转率低于可比公司平均水平主要是由于公司需要的原材料品类较多，以及为了保证供货的及时性和连续性、对原材料采购量较大。随着疫情、原材料价格高企等负面影响边际改善，公司运营能力将有望加强。

6、盈利预测及估值

公司 B 端业务稳健发展，随着疫情缓解，影院业务有望逐渐复苏;C 端在渠道拓展、营销加码下，短板有望逐步补齐。在大屏需求下，激光电视及智能微投景气度提升，公司自有品牌 21 年持续推出多款性价比较高的新品，有望助力后续 C 端放量，自有品牌占比提升有望推动盈利能力持续提升。

具体来看：核心器件销售业务包含激光光源、激光电视光机销售，根据洛图数据，2021年中国激光电视出货量达 28 万台，同比+32%，22 年延续增长，叠加公司持续拓展客户，我们预计 22-24 年公司核心器件光源与光机销售收入分别同比+120%、+60%、+50%，22年受疫情影响，毛利率有所下降，后续有望逐步恢复。

B 端整机销售有望实现稳健增长：

激光电影放映机由于 22 年上半年受疫情影响，影院需求有所下降，22 年收入增长暂缓，预计在疫情缓解后收入增速有望提振，我们预计 22-24 年公司激光电影放映机收入分别同比+2%、30%、15%，22 年受疫情影响，毛利率有所下降，后续有望逐步恢复。

激光商教投影受双减政策影响，同时在疫情影响下，居家办公、上网课，需求有所减弱，收入增速有所放缓，随着疫情缓解，增速有望提振，我们预计 22-24 年公司激光商教投影收入分别同比-10%、15%、12%，毛利率维持稳定。

激光工程投影机凭借激光光源高亮度的特点在工程投影市场广受欢迎，随着文旅产业、夜景观景需求兴起，叠加公司工程机型产品多、性价比高，公司激光工程投影机收入延续高增，我们预计 22-24 年公司激光工程投影机收入分别同比+30%、45%、40%，毛利率维持稳定。

C 端能力持续释放，高增可期：智能微投业务 21 年增速较低主要由于小米代工业务体量有所缩减，随着公司新品推出、渠道营销加码，品牌形象逐步建立，叠加小明品牌 8 月再推新品，自主品牌持续放量，我们预计 22-24 年公司智能微投收入分别同比+47%、48%、47%，毛利率随着自有品牌占比提升呈上升趋势。

激光电视业务 21 年增速较低主要由于小米代工业务体量有所缩减，受益于行业景气度提升，叠加自有品牌峰米市场份额快速提升，市场份额持续提升，2021年峰米激光电视销量份额近25%，同比提升 8pct 左右。同时 21 年底公司推出 T1 旗舰新品，助力公司收入增长。

疫情影响激光电视线下安装服务，短期增速承压，预计逐步恢复。

我们预计22-24年公司激光电视收入分别同比+9%、20%、25%，毛利率随着自有品牌占比提升呈上升趋势。影院放映服务业务主要向影院提供激光光源租赁服务，影院需求受疫情影响明显，随着疫情缓解，增速有望提振，我们预计22-24年公司租赁服务业务收入分别同比-12%、30%、25%，22 年毛利率受疫情影响有所下降，后续有望提振。

盈利能力：疫情影响暂承压，环比改善确定性较强

22 年上半年受疫情影响，预计高毛利业务租赁服务营收占比有所下降，毛利率同比有所降低，随着疫情恢复及自有品牌占比提升，后续毛利率有望同比提升，预计22-24年公司毛利率分别为 32%、35%、35%;

销售费用率随着自有品牌占比提升，公司营销投入有所加大，后续呈小幅提升趋势，预计22-24年公司销售费用率分别为 10.2%、10.3%、10.4%;

销售费用率由于股权激励费用摊销，维持相对较高水平，23、24 年股权激励费用摊销较少，费用率将有所下降，预计22-24年公司管理费用率分别为 7.5%、7.0%、6.8%;研发费用率维持相对稳定。

综上，22-24年公司归母净利润率分别为 6.8%、7.6%、7.9%。

我们预计2022-2024年公司营收分别为32.99、47.07、65.46亿元，同比分别增长 32.05%、42.67%、39.08%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为 2.24、3.60、5.17 亿元，同比分别-3.85%、60.32%、43.76%。

2022-2024年 EPS 分别为 0.49、0.79、1.13 元，当前股价对应2022-2024年 PE 分别为 51x、32x、22x。

我们选取视源股份、海信视像、极米科技作为可比公司，2023年可比公司 PE 平均数为 15.55 倍，考虑到公司独创 ALPD(R)技术，B 端稳健增长，C 端自有品牌后续持续放量，公司后续利润释放弹性较大，估值具有一定溢价空间，给予公司2023年 40 倍估值，对应目标价 31.58 元。

7、风险提示

新冠疫情反复风险：

公司影院业务受疫情影响较为明显，若疫情反复将对公司造成不利影响。

激光电视及智能微投渗透率提升不及预期风险：